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　　起首：中金点睛

　　中央经济责任会议定调2025年将加力扩围实施“两新”计策。1月3日，发改委在国新办新闻发布会上，更为具体地先容了若何加力扩围。包括大幅加多超恒久止境国债资金限制、实施手机等数码家具购新补贴、加寰球装耗尽品换新的援手力度等。对于“两新”计策加力扩围的影响及酌量，咱们将从宏不雅及相干行业角度进行详备解读。

　　宏不雅

　　“扩围”标的已明，期待“加力”限制

　　1月3日，发改委在国新办新闻发布会上，先容加力扩围实施“两新”责任[1]。“加力”方面，大幅加多援手“两新”的超恒久止境国债资金。咱们猜想，2024年四季度以旧换新补贴限制可能逾越1100亿元，按此进程推算，并接头品类扩围的增量资金，2025年所需止境国债资金可能大幅加多。“扩围”方面，新加多了手机等3类数码家具，相宜咱们此前的预期。参考2024年以旧换新的计策乘数和通信器材类零卖额，咱们酌量手机等品类销售增速或受到提振。概括来看，咱们酌量2025年每加多1000亿元止境国债资金援手以旧换新，可能拉动社零增速0.6个百分点。

　　此前中央经济责任会议照旧定调2025年将加力扩围实施“两新”计策[2]，本次新闻发布会更为具体地先容了若何加力扩围。（1）在以旧换新方面，建议“实施手机等数码家具购新补贴，对个东谈主耗尽者购买手机、平板、智高腕表手环等3类数码家具予以补贴”，“加寰球装耗尽品换新的援手力度”。（2）在斥地更新方面，“将斥地更新援手范围扩大至电子信息、安全坐褥、设施农业等范畴”，“提高新能源城市公交车及能源电板更新、农机报废更新补贴依次”。（3）在完善机制方面，建议“简化斥地更新审批进程”、“优化耗尽品以旧换新的资金分派”、“缩小企业垫资和权术压力，简化补贴进程”等举措。

　　咱们觉得，以旧换新计策是推行中央经济责任会议“纵情提振耗尽”要求的进犯持手，有助于提振耗尽、扩大内需。本次发布会建议的计策主要亮点在于两方面，一是大幅加多援手“两新”的超恒久止境国债资金，二是将国补扩围至手机、平板、智高腕表手环等3类数码家具。

　　在资金方面，咱们根据最新泄漏的进程数据推算，2024年以旧换新计策补贴限制大略1500亿元，其中四季度可能逾越1100亿元。近期部分省份照旧发布公告文告延续计策，举例新疆的公告中明确表示“2025年耗尽品以旧换新计策自2025年1月1日运转隐敝全年”[3]，其他省份也出台了一样的计策跨年度链接公告。参考这些计策公告，咱们酌量天然2025年以旧换新的具体计策尚未出台，但补贴的时辰范围可能会回溯隐敝2025年全年。如果按2024年四季度的补贴额折算周密年，再加上新增的3类数码家具补贴，咱们酌量全年所需的财政补贴资金可能大幅加多。

　　在品类方面，咱们此前在2024年11月证明《以旧换新的影响有多大？》中就建议，异日以旧换新的扩围标的应是“手机、平板电脑、种种小家电、智能一稔斥地”等。本次计策的扩围标的，与咱们此前的预期基本一致。参考2024年以旧换新的计策乘数来看，总体的计策乘数为2.8，其中汽车补贴乘数3.5，家电家居补贴乘数2.2。咱们酌量，2024年名额以上企业通信器材类（主如若手机）零卖额大略7300亿元。如果按此限制补贴15%、按2.2的乘数静态盘算推算，则补贴计策或将会拉入手机等3类数码家具的销售额。

　　酌量2025年一季度，国补计策安排尚待进一步落地，但场合的链接计策照旧连接出台。由于“两新”资金来自于超恒久止境国债，而从法定进程上，国债刊行需在3月上旬“两会”审议通过年度财政预算之后才能进行，因此具体的资金体量及计策落地，或需恭候2025年财政预算安排出来后方能揭晓。在此之前，主要依靠场合计策进行接续过渡。根据咱们的虚伪足统计，照旧有十余个省份发布了延续以旧换新计策的公告。各省的过渡安排会有各异，大都省份公告在2025年以旧换新计策出台之前，延续腹地2024年的计策决策[4]；也有的省份公告建议耗尽者保留相干左证，待2025年计策发布后申领相应的以旧换新补贴资金[5]。

　　基于2024年已知数据，咱们猜想本轮以旧换新计策确当期乘数为2.8。如果按央地9：1比例配套资金，假定乘数保持不变，则2025年每加多1000亿元中央补贴，或将迥殊拉动社零总数约3100亿元，对应提振社零总数增速0.6个百分点。

　　风险请示：数据测算可能存在差错；宏不雅计策存在不确定性。

　　科技硬件

　　国补计策利好落地，赞佩耗尽电子需求提振

　　国务院新闻办公室1月3日举行“中国经济高质地发展收效”系列新闻发布会，文告扩围实施“两新”责任，将实施手机等数码家具购新补贴，对个东谈主耗尽者购买手机、平板、智高腕表手环等3类数码家具予以补贴。根据IDC，3Q24全球智高手机销量同比增长4%至3.16亿部，贯串竣事5个季度的同比增长；3Q24中国智高手机销量同比增长3.2%至6，878万台，贯串4个季度保持同比增长。咱们看好国补计策落地，耗尽电子需求持续莳植。

　　风险请示：耗尽电子需求低迷。

　　汽车

　　根据商务部数据，约束12月19日24时，世界汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超310万辆。酌量2025年，基本面上，咱们酌量计策援手强度有望延续、撑持汽车内需。基于计策进程，咱们酌量1Q25透支效应弱于2024年，季度销量环比降幅约束在15%驾御（24年为25%）。假定2025年以旧换新计策全年推行，咱们酌量国内需求将有望竣事5%的正增长；同期，合座乘用车销量结构依然得当，无需过度担忧本年以旧换新计策对20万元以下市集的透支情况。

　　受益于更新置换撑持、计策催化发力、出口需求谨慎，2025年商用车行业景气度有望改善；龙头车企份额厚实、盈利谨慎，资金充沛、成本开销放缓，具备较高的现款分成才气与意愿。当下商用车板块估值处于历史核心偏低水平，股息收益率处于较高水平，咱们酌量后续有望进一步莳植分成派息比例、持续改善股东陈说。

　　2025年1月1日以来，多地表示将延续以旧换新计策，具体确信待2025年国度以旧换新计策出台后再发布，咱们觉得2025年以旧换新补贴强度和限制有望督察。但接头到刻下1季度环比数据上的压力和市集立场切换，咱们建议布局精采性标的。全年投资策略上，整车或优于零部件布局，赞佩功绩确定性强、具备核心钞票价值的自主龙头以实时期翻新带来盈利估值莳植的机遇。

　　风险请示：以旧换新计策不足预期，国外商业计策风险，原材料价钱波动风险。

　　家电

　　多省市文告延续家电国补计策，得当耗尽信心

　　据各地商务部门2024年12月30日至2025年1月3日的相干公告，河北、湖南、江苏、贵州、上海、广东、新疆、海南、广西、四川以及陕西西安、渭南、宝鸡等地接近20个省份及直辖市已文告2025年延续以旧换新计策，其中不少场合具体的实施确信有待公布。场合政府国补的延续性计策保证了家电零卖大盘的得当预期。

　　2024年家电以旧换新成果权臣。国度统计局数据，9月/10月/11月家用影像器材零卖额同比离别+21%/+39%/+22%。

　　2025年品类扩容确定性强。在2024年家电国补中，各省在世界七寰球电品类（空调、雪柜、洗衣机、彩电、油烟机、燃气灶、滚水器）基础上扩容更多品类的补贴，如厨房小家电、清洁小家电、个护小家电、新兴厨电等诸多品类。咱们觉得2025年家电世界性补贴品类或有望参考本年各省份新增品类及补贴成果进一步扩容，进一步延长至以上各品类，带动小家电、新兴厨电品类需求提振。咱们酌量2025年家电国补延续布景下，中性预期全年将有800-1，000亿元补贴，或保证家电零卖大盘10%驾御增长。

　　风险请示：计策不足预期风险；市集需求疲弱风险。

　　轻工零卖

　　新一轮以旧换新计策落地，看好家居和3C类耗尽回暖

　　1月3日，国新办举行“中国经济高质地发展收效”系列新闻发布会。会上，发改委副文牍长袁达建议“本年将大幅加多超恒久止境国债资金限制”、“加寰球装耗尽品换新的援手力度”、“扩大范围，实施手机等数码家具购新补贴“、“完善机制，进一步简化斥地更新审批进程”、“加速责任进程，近期将再下达一批名堂清单”。

　　1、扩大补贴范围、完善补贴机制、一视同仁线上线下渠谈。会上提到将加力扩围实施“两新”计策，将手机、平板、智高腕表手环等耗尽品纳入到援手品类；同期完善补贴机制，缩小企业垫资和权术压力；一视同仁援手线上、线下渠谈，不同通盘制、不同注册地企业参与以旧换新。咱们觉得计策力度及补贴范围的扩大有望进一步刺激相干品类的耗尽需求，同期补贴机制的完善也将缩小企业参与的门槛，计策普及面有望进一步加大，带动家装、耗尽电子包装需求持续回暖。

　　2、家居以旧换新收效透露。根据咱们此前发布的《轻工内需专题：家居以旧换新的复盘及酌量》，2024年家装补贴计策的拉动所有为1.17~1.75，10、11月头部家居企业订单及销售均出现透露回暖。咱们觉得补贴力度扩大或将推动拉动所有的高潮，同期家居龙头企业积极参与以旧换新，不绝推动品类蔓延和渠谈和会，2025年功绩有望复原快速增长趋势。

　　3、看好耗尽电子包装需求回暖空间。2024年以来，在AI手机、智能一稔等新品类孝顺下，全球耗尽电子出货量有所回暖。近期，江苏、贵州、杭州等地已连接推出耗尽电子以旧换新补贴类行径，抵耗尽电子需求有较好的提高亢用。

　　风险请示：房地产景气度下行，线下客流量复原不足预期。

　　互联网

　　1月3日，发改委发布会建议“两新”计策加力扩围，对个东谈主耗尽者购买手机、平板、智高腕表手环等3类数码家具予以补贴，一视同仁援手线上、线下渠谈。咱们觉得这一举措将对本年电商平台相干品类的GMV增长以及盈利进展存一定拉动作用，且跟着电商平台对国补规矩的渐渐澄莹，线上渠谈的销售占比有望持续莳植。旧年的家电国补以旧换新计策下，电商平台中京东参与度最高，其次为阿里，再是拼多多、抖音等平台。京东算作自营渠谈商，在国补之初即积极参与各场合政府的补贴协作；阿里天然自营占比低，但以品牌旗舰店为主的天猫平台也能通过品牌方额度落地国补。

　　风险请示：宏不雅经济的不确定性；行业竞争加重。

　　机械

　　两新计策“加力扩围”，进犯旯旮增量在于“扩围”。这次新闻办发布会，把斥地更新范围扩大至电子信息、安全坐褥、设施农业等范畴。对于机械斥地，重心推选如下受益标的：

　　耗尽电子斥地：发布会建议对三类C端数码家具予以个东谈主耗尽者补贴，包括手机、平板、智能可一稔（腕表手环）。以手机为例，2024年全球手机端温煦复苏。根据IDC统计，2024Q1-Q3全球智高手机出货量离别同比增长12%/9%/4%，贯串五个季度正增长。中国市集进展与全球基本同步，2024Q1-3国内智高手机出货量离别同比增长6.5%/9.2%/3.2%；2024Q3我国在200好意思元价钱带以内的智高手机出货市占率环比大幅莳植5.1ppt至32.9%，高性价比手机旯旮销售超预期。咱们觉得开年以来，随同补贴加多，有望刺激高价钱明锐度耗尽者购机需求，带动2025年斥地成本开支预期莳植。

　　根据咱们此前发布的《3C自动化斥地：承时期变革，迎窘境回转（2023.12）》，2022年全球3C自动化斥地超500亿好意思元，我国斥地厂商份额占全球60%。A股3C自动化上市公司具备如下特征：1）小而好意思：营汇聚积漫衍在50亿元以内，毛利率40%以上；2）胜利成本占比七成，重叠Q2/Q3录用季节性透露，对供应链贬责建议高要求；3）预研性：以果链为代表，资格遐想（前一年Q4）、打样测试（Q1）、小批量考据（Q2）、量产录用（8月前）四阶段，映射至二级市集，股价会随同打样测试期提前反馈。

　　赞佩2025年3C自动化斥地投资契机。1）零部件升级带来拼装/检测新需求，且部分企业由于时期共通性，新增干预东谈主形机器东谈主市集。2）机加工及耗材国产化率莳植。

　　安全坐褥：进程工业聚拢复杂化学/物理坐褥过程，安全隐患大，以石化化工、冶金等为代表。进程工业安全坐褥以仪器姿色、预测性可贵为错误神色。咱们刚发布《找寻全球进程工业智能化的脉动（2024.12）》，觉得全球进程工业资源资质聚合、贯串坐褥、全局约束的严苛安全要求，带来实时数据流“多时空、多元化、多表率”，为高度智能提供泥土。全球围绕进程工业的智能化翻更生生束缚，2023年以来干预新一轮时期活跃期。

　　设施农业：据中国工程机械工业协会统计，我国11月挖机表里销均双位数同比正增长。往前看，在农田水利等基建投资和东谈主工替代驱动下，咱们酌量土石方机械有望更快竣事复原性增长。赞佩地产计策定营救场合化债等措施对地产基建的潜在拉动作用。此外赞佩企业降本提效改良和投资者陈说优化。

　　风险请示：斥地更新不足预期、市集竞争加重等。

　　[1]http://www.scio.gov.cn/live/2025/35277/tw/

　　[2]https：//www.news.cn/politics/leaders/20241212/f47e778630ec4ff6b51c99d55cef6f43/c.html

　　[3]https：//swt.xinjiang.gov.cn/xjswt/c114330/202501/8be1db0f5d014960a1bc21f0b3266c23.shtml

　　[4]https：//www.hinews.cn/news/system/2024/12/31/033248078.shtml

　　[5]https：//swt.xinjiang.gov.cn/xjswt/c114330/202501/8be1db0f5d014960a1bc21f0b3266c23.shtml

著作起首

　　本文摘自：2025年1月3日照旧发布的《“扩围”标的已明，期待“加力”限制 ——以旧换新计策点评》

　　段玉柱 分析员 SAC 执证编号：S0080521080004

　　张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

　　2025年1月3日照旧发布的《纠合解读“两新”计策加力扩围》

　　张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

　　段玉柱 分析员 SAC 执证编号：S0080521080004

　　温晗静 分析员 SAC 执证编号：S0080521070003 SFC CE Ref：BSJ666

　　常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565

　　汤亚玮 分析员 SAC 执证编号：S0080521110003 SFC CE Ref：BUD650

　　徐卓楠 分析员 SAC 执证编号：S0080520080008 SFC CE Ref：BPR695

　　郭威秀 分析员 SAC 执证编号：S0080521120004 SFC CE Ref：BSI157

　　吴维佳，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080521010011 SFC CE Ref：BHR850

　　2025年1月3日照旧发布的《新一轮以旧换新计策落地，看好家居和3C类耗尽回暖》

　　徐卓楠 分析员 SAC 执证编号：S0080520080008 SFC CE Ref：BPR695

　　柳政甫 分析员 SAC 执证编号：S0080521120007 SFC CE Ref：BTC661

　　刘玉雯 分析员 SAC 执证编号：S0080524070017

　　邹煜莹 分析员 SAC 执证编号：S0080524060021

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包袱剪辑：石秀珍 SF183