【豆系不雅察】产区干旱影响暴露，9月单产下调的铺垫？

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　　开头：CFC商品策略运筹帷幄

　　作家 | 中信建投期货  运筹帷幄发展部 刘昊

　　本陈述完成本事  | 2025年9月6日

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　　8月以来，好意思豆参预饱读粒灌浆（R5-R6）关节阶段，田间对水分和温度明锐度显耀高潮。咱们在此前陈述中指出，8月低温、降水偏少的组合使大豆濒临冷旱复合抑制。扫尾8月31日，好意思豆优良率录得65%，周度环比-4pct。与作物评级同步，扫尾9月2日，好意思豆产区干旱障翳比例16%，周度环比+5cpt。两情势标的变动露出作物孕育要求角落恶化，亦领导USDA在9月陈述中对53.6蒲/英亩的高单产作念出温雅下修的可能。对比2024年，8月中旬前，产区天气相似“五风十雨” ，8月USDA陈述对单产预估乐不雅（53.2蒲/英亩），但8月下旬至9月上旬的干热转差法规大豆灌浆充实度，导致最终单产被下调至50.7蒲/英亩，因此本年9月产区尾部天气风险值得敬爱。

　　另一方面，8月下旬开启的Pro Farmer田间调研以七大主产州数千样本点为基础，通过3×3英尺样模范测定豆荚数目。本年多数州记载的豆荚数较昨年及三年均值显耀加多，Pro Farmer将其解读为“潜在载荚能力强，但灌浆尾段仍依赖水分与病害法规”。从模范论角度，单元面积种子数（豆荚数×每荚粒数）与产量关联度较高，但最终产量的评释力还来自“种子数×粒重”的乘积，其中单粒重对灌浆阶段的环境抑制（高温/干旱/病害等）尤为明锐。行为大豆养分物资的物理载体，高豆荚数更多是潜在产能的物资基础，而非势必罢了的产量保证。举例当灌浆期环境转干或病害加重时，高豆荚数并毋庸然摇荡为实收单产，罢了进度仍取决于天气窗口。因此，结合前述优良率回落及干旱障翳比例走高的事实，“高豆荚数+灌浆受阻=单产温雅下修”可能是9月USDA陈述的调度标的。

　　咱们勾引9月USDA陈述关于新作出口与压榨预估不会作念出太多调度。出口方面，8月USDA陈述将新作出口预估下调至17.05亿蒲，一定进度上反应了缺失中国采购配景下的全年出口需求。现时国内仍在无数锁定巴西旧作船期装运，除非中好意思商业条约快速落地，不然陈述对出口预估的调度空间不大，或在16-17亿蒲区间小幅调度。压榨方面，7月与8月USDA陈述将新作压榨预估放到25.4亿蒲，反应好意思国生物燃料战术对好意思豆压榨需求的提振。在战术动态莫得进一步更新前，9月USDA陈述对压榨预估的改变概率也不大。

　　以8月USDA陈述为基础，若最终单产从53.6蒲/英亩回落至52.5蒲/英亩，在8010万英亩收货面积假定上，产量大约减少8800–9000万蒲，其他情势预估保握不变时，期末库存有望从2.9亿蒲回落至2亿蒲近邻。进一阵势，若改日中好意思达成商业条约以促成好意思豆对华出口缔造，好意思豆出口量可能朝着18-18.5亿蒲演进，将导致期末库存向1亿蒲握住。举座来看，凡是单产因天气风险而濒临下修，新作均衡表将进一步收紧，从而赋予CBOT大豆“易涨难跌”的短期特征。

　　国内方面，中好意思第四轮商业会道扫尾后，仍然莫得开释任何改善的信号，这令商场对两国大豆商业重启的预期减退。尽管CBOT大豆因出口需求担忧而从头下落，但巴西CNF报价企稳偏强，国内大豆入口资本举座握稳。与此同期，中储粮不按期开展入口大豆拍卖，加多商场供应。在此配景下，商场接续量度好意思豆入口与否对改日供应的影响。

　　咱们勾引不应过度订价中储粮入口大豆拍卖对豆粕估值的利空。尽管储备大豆流入商场加多供应，但从成交情况来看，以9月5日场次为例，3830元/吨的成交价钱不错等价拆分为“1040好意思分/蒲的CBOT盘面+260好意思分/蒲的巴西CNF”，加之出库费等杂用，成交价钱并未显耀低于同期巴西入口资本，对豆粕内容利空有限。

　　若改日重启好意思豆入口，一方面，历史警戒标明，好意思豆新作对华出口的岑岭频频聚合在秋冬季数月。以前9月-次年2月基本会完周全年好意思豆采购量的90%。因此，若后续两国达成商业条约并落地采购，短期供应放量会对豆粕价钱形成阶段性压力。但另一方面，与18/19年度不同，25/26年度好意思豆均衡表愈加偏紧，自8月下旬好意思湾开启CNF报价以来，其报价区间虽低于巴西同月船期，但仍处于相对较高水平（约220–250好意思分/蒲）。咱们勾引“CBOT大豆+好意思湾CNF”这一组合改日能够率呈上移趋势，进而从资本端提拔豆粕估值，部分对冲供应增长带来的向下压力。

　　短期来看，在2.9亿蒲这一中性偏紧的期末库存提拔下，CBOT大豆向下落破1000好意思分的概率不大，若9月USDA陈述下调单产预估，有望使得好意思豆和连盘豆粕赢得进取订价。然则否以及何时采购好意思豆的不细则性导致豆粕单边信号仍然相对污秽，走势偏颠簸对待，区间交游想路为主。若后续国内重启好意思豆入口，豆粕订价或呈现“供应增长防止—资本传导推升”的旅途，走势可能先抑后扬，上方空间则受到天下大豆供应宽松情势的法规，而这一宏不雅情势的冲破需要看到本年南好意思汲引季出现不利天气，秋冬季潜在的拉尼娜委宛可能是一个助力要素。

　　运筹帷幄员：刘昊

　　期货交游揣测从业信息：Z0021277

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